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    本周螺紋需求再創前史新高，估計二季度螺紋下流需求都將堅持較強耐性。在質料端的支撐根本企穩后，鋼材供給的爬坡仍也將對贏利修正空間構成約束。

    一、出資關鍵：

    SPA-H耐候鋼板、Q355NH耐候鋼板、09CuPCrNi-A耐候鋼板、耐候鋼,耐候板,耐候鋼板需求階段性迸發，但高庫存仍限制贏利。本周是需求調查窗口期的第二周，螺紋鋼表需依然微弱，繼續創出475萬噸的前史新高。接連2周的強勢需求標明本年旺季將是快速去庫的途徑。現在螺紋鋼庫存比上一年同期高75%，到5月底旺季結束時，估計庫存會比上一年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯著限制了鋼材贏利的上行空間。曩昔兩年假如呈現當時的這種供需結構，螺紋鋼贏利會輕松打破500元，但現在螺紋鋼贏利仍是被限制在300元鄰近，仍是處于不高的水平。熱卷和冷卷的贏利則是從年頭繼續走低，半途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。依照當時價格，熱卷根本沒贏利，一般冷卷則處于虧本區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存限制共存的情況下，繼續保持螺紋鋼在二季度贏利小幅擴張的觀念，上限為500元左右。

    警覺鋼鐵需求大周期頂部拐點的呈現。當時螺紋鋼需求微弱，但本年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，咱們對后期鋼鐵需求依然慎重。地產用鋼需求有較大或許在本年呈現頂部拐點，現已呈現的一些信號值得重視。自2016Q1，地產敞開一輪超級去庫周期，2020Q1則初次呈現庫存的顯著拐頭，地產或許逐步進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充沛的動力在旺季很多推盤來補償1-2月的出售缺失，使得階段性供給到達乃至逾越上一年旺季的水平。但全體購房需求難回上一年水平，當時30城大中城市商品房成交面積還趴在曩昔10年的底部。疫情催化下，地產供大于求的對立被提早激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充沛松綁下，三四線城市的購房需求將敞開下行，地產供大于求的累庫拐點會從本年開端。曩昔兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫對立將對三四線城市房價構成壓力，從而構成對地產出售、新開工規劃的負反饋循環。長時間來看，地產新開工有繼續下行壓力，地產用鋼需求也將敞開緩慢下行周期。

    危險要素：海外疫情繼續發酵，國內逆周期調控力度不及預期。

    出資主張：在全球鋼鐵需求下滑的基礎上，估計黑色系商品價格中樞將低于上一年。但咱們以為對鋼鐵企業的贏利也不用過于失望，在2月份需求阻滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業螺紋鋼贏利最低也有150-200元/噸，已充沛反映電爐對長流程鋼廠底部贏利的支撐。咱們估計在階段性供需錯配下，二季度螺紋鋼贏利環比有必定上行空間。若后期逆周期調控力度超預期，料長材類鋼企和抗周期性較強的鋼企仍有階段性上行時機，主張重視方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。

    二、鋼材根本面：SPA-H耐候鋼板、Q355NH耐候鋼板、09CuPCrNi-A耐候鋼板、耐候鋼,耐候板,耐候鋼板需求再創新高，產值爬坡進程繼續

    本周庫存數據一覽：本周鋼材總庫存去化192.63萬噸，降幅繼續擴展；螺紋總庫存去化131.49萬噸，降幅繼續擴展；熱卷總庫存去化22.99萬噸，降幅較上星期稍微擴展。五種類鋼材表需1204.98萬噸，比陰歷上一年同期高11.7%；螺紋表需474.93萬噸，比陰歷上一年同期高26.8%；熱卷表需332.31萬噸，比陰歷上一年同期相等。

    需求階段性迸發，但高庫存仍限制贏利。本周是需求調查窗口期的第二周，螺紋鋼表需依然微弱，繼續創出475萬噸的前史新高。接連2周的強勢需求標明本年旺季將是快速去庫的途徑。現在螺紋鋼庫存比上一年同期高75%，到5月底旺季結束時，估計庫存會比上一年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯著限制了鋼材贏利的上行空間。曩昔兩年假如呈現當時的這種供需結構，螺紋鋼贏利會輕松打破500元，但現在螺紋鋼贏利仍是被限制在300元鄰近，仍是處于不高的水平。熱卷和冷卷的贏利則是從年頭繼續走低，半途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。依照當時價格，熱卷根本沒贏利，一般冷卷則處于虧本區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存限制共存的情況下，繼續保持螺紋鋼在二季度贏利小幅擴張的觀念，上限為500元左右。

    三、黑色產業鏈贏利改變：需求大幅提高的一起贏利上升幅度有限

    本周螺紋贏利上漲幅度較大。據贏利模仿模型，與前周比較螺紋噸毛利上漲18.22元/噸至312.18元/噸，熱軋噸毛利上漲9.37元/噸至40.06元/噸。冷軋噸毛利上漲11.14元/噸至-193.13元/噸，中厚板噸毛利下降11.87元/噸至150.68元/噸。

    警覺鋼鐵需求大周期頂部拐點的呈現。當時螺紋鋼需求微弱，但本年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，咱們對后期鋼鐵需求依然慎重。地產用鋼需求有較大或許在本年呈現頂部拐點，現已呈現的一些信號值得重視。自2016Q1，地產敞開一輪超級去庫周期，2020Q1則初次呈現庫存的顯著拐頭，地產或許逐步進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充沛的動力在旺季很多推盤來補償1-2月的出售缺失，使得階段性供給到達乃至逾越上一年旺季的水平。但全體購房需求難回上一年水平，當時30城大中城市商品房成交面積還趴在曩昔10年的底部。疫情催化下，地產供大于求的對立被提早激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充沛松綁下，三四線城市的購房需求將敞開下行，地產供大于求的累庫拐點會從本年開端。曩昔兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫對立將對三四線城市房價構成壓力，從而構成對地產出售、新開工規劃的負反饋循環。長時間來看，地產新開工有繼續下行壓力，地產用鋼需求也將敞開緩慢下行周期。

    四、焦炭根本面改變：供需結構向好，SPA-H耐候鋼板、Q355NH耐候鋼板、09CuPCrNi-A耐候鋼板、耐候鋼,耐候板,耐候鋼板價格以穩為主

    從全國商場來看，上星期焦炭現貨價格為1650元/噸，環比相等。上星期期貨09合約價格由前周的1617元/從全國商場來看，上星期焦炭現貨價格為1650元/噸，環比相等。上星期期貨09合約價格由前周的1731元/噸下降至1718元/噸。焦炭噸毛利為-33元/噸，環比相等。從本周的成果看，焦炭的提漲聲響根本消失。需求端高爐開工繼續上升下，焦炭供需格式向好，估計后續價格以穩為主。

    五、鐵礦根本面改變：短期供需偏強格式仍有支撐

    本周鐵礦石主力期貨價格上漲至613.5元/噸。港口庫存上升26.43萬噸至11635.78萬噸。短期來看鐵礦在高爐開工繼續高位的情況下供需結構依然偏強，但中期在海外沖擊下的需求下即將導致鐵礦供給更多流入我國。